春來教育下限定價發行,學歷教育板塊投資價值進一步體現
文章來源 : 中天匯富作者 : 中天匯富投行部時間:2018-9-14 11:19:35

一、 春來教育IPO下限定價發行


IPO情況2018831日中國春來教育集團有限公司(01969.HK)官網公布全球發售版本,顯示發售價區間為2.08港元至2.98港元;2018912日公布股份配發結果,據顯示,發售價已厘定為每股香港公開發售股份2.08港元,估計全球發售所得款項凈額約為552.6百萬港元。香港公開發售項下獲輕微超額認購,超額認購約1.88倍。分配至香港公開發售股份最終定為全球發售項下初步可供認購發售股份總數的10%。

集團簡介:春來教育成立于2004年,目前在河南省擁有及運營三所院校:商丘學院、安陽學院以及商丘學院應用科技學院(商丘學院的下屬學院)。另外還參與長江大學工程技術學院(長江大學在湖北省的一所獨立院校)的運營。截至2017年10月31日,集團共計學生45210名,其中商學學院、安陽學院以及商學應用科技學院在校生占比為42.6%、43.2%、14.2%。全職及兼職教師1,406名。20178月31日止年度,收入460.9百萬元,利潤151.6百萬元,經調整純利154.7百萬元。

資金用途:集團擬動用所得款項凈額作以下用途:

1)約50%(約276.3百萬港元)將用于取得土地使用權以及興建現有院校及長江大學工程技術學院的教學及生活設施;

2)約30%(約165.7百萬港元)將用于收購中國其他高?;蠐肫浜獻?;

3)約10%(約55.3百萬港元)將用于償還若干部分貸款;及

4)約10%(約55.3百萬港元)將用于補充營運資金及作一般企業用途。

1:春來教育與已上市港股學歷教育集團對比



二、受民促法實施條例送審稿影響,近期學歷教育板塊市場低迷

近期港股學歷教育板塊(以下簡稱“學歷板塊”)二級市場回調明顯,我們以2018-09-07為一個時間節點,討論2017-01-012018-09-07的二級市場走勢,并挑選港股主板市場及港股通板塊進行橫向比較,其中挑選港股主板主要考慮,港股主板典型代表港股優質企業的發展情況;挑選全部港股通主要考慮,港股通覆蓋的香港聯合交易所恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成分股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所的A+H股公司股票,代表港股、境內主板的優質企業。學歷板塊與這兩個板塊對比,可以更加清晰的把握板塊的投資價值。

1.學歷板塊市值偏低、估值偏高、盈利能力亮眼。

2:學歷板塊討論



2.二級市場漲跌幅:整體板塊方面,三大板塊2017年均有較為明顯的增長;2018年學歷板塊一支獨秀,另外兩個板塊走弱。橫向對比看,學歷板塊2017年二級市場波動基于與港股主板及港股通一致,2018-08-13前板塊走勢遠遠強于其他兩個板塊,2018-08-10司法部發布的《民促法實施條例(修訂草案)(送審稿)》引起學歷板塊二級市場大幅度回調;截至2018-09-07,學歷板塊雖然仍優于港股主板及港股通板塊,但是處于深度調整震蕩階段。

3:漲跌幅討論



三、點評

中天匯富研究組認為春來教育發展特色鮮明,具有潛在投資價值:據弗若斯特沙利文資料,集團于華中地區在校生總數排名第一,屬于區域龍頭;集團內生外延增長清晰,內生增長主要來源已有校區擴建(儲備及計劃擴大土地面積達1200畝,總學校容量可達6.6萬人),外延增長主要來源于長江大學工程技術學院收購(目前正等待教育部批準學校舉辦者變更及向省級民政部門登記);集團擁有特色的發展策略:計劃在初期專注于通過與其他大學合作實現收購(尤其是合作運營獨立學院),通過這種模式,讓集團有充分了解收購標的,降低收購風險,并在合適的時機及情況下轉設為集團旗下的民辦大學。

港股學歷教育板塊2018年表現強勢,尤其2018年新上市的幾家教育集團IPO市盈率持續走高、二級市場反映良好,體現出投資者逐漸熟悉和認可港股學歷教育板塊;2018810日的送審稿引起市場廣泛關注,二級市場則大幅度下調,目前處于震蕩調整階段。我們認為,港股學歷教育板塊發展時間較短,市場仍需要時間去熟悉和了解其行業政策與集團經營模式。投資者的認知分歧及行業政策變動在影響二級市場的波動的同時,也會增加二級市場投資機會。建議投資者積極關注港股學歷教育板塊二級市場走勢。

相比于近期發行的希望教育集團(20188月3日上市,招股區間最高價發行,香港地區超額認購18.37倍),春來教育下限定價發行。與已上市港股學歷教育集團對比看,春來教育學生規模、盈利水平處于港股學歷教育板塊中上游,首發市盈率明顯低于其他教育集團。中天匯富研究組認為,春來教育發行遇冷,主要是受民促法實施條例送審稿大范圍引發投資者擔憂、近期港股學歷教育板塊二級市場低迷影響。建議投資者可以積極關注集團上市后表現,尋找投資機會。



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